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创业:CPI可能还没见顶

发布时间:2019-12-05 09:22:39

创业:CPI可能还没见顶 2011-07-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点:

CPI同比未必见顶,7月或会更高。6月CPI同比上涨6.4%,基本符合市场预期,创下本轮通胀的新高。食品价格尤其是猪肉价格的上涨,成为推动当月物价的主力。食品价格环比上涨0.9%,令同比涨幅扩大至14.4%(5月为11.7%),对整体CPI同比贡献约2/3。当月猪肉价格环比上涨11.4%,涨幅比上月扩大8.8个百分点,价格水平达到历史高点。近十年,7月份CPI环比全部高于6月份,平均幅度为0.5个百分点。6月份CPI环比为0.3%,而去年7月CPI环比为0.4%,因此今年7月同比很可能更高。上游价格压力减轻和货币效果持续释放,是物价回落的有利因素,但后续通胀回落或弱于预期。大方向上,劳动力成本不断提升,通胀或趋势性提高。近期看,为化解地方债务问题,政府需要一定的通胀,加上信贷或终放开,物价会有新的刺激。

进口较出口更显著放缓,三季度或维持弱势。6月进出口增速继续放缓,而进口回落的幅度超出预期,导致贸易顺差扩大。我国6月份出口1619亿美元,再度刷新历史记录,但增速继续放缓,同比增长17.9%(5月为19.4%)。出口增速放缓符合我们前期的判断,除了基数效应的影响,海外经济复苏疲软是主要原因,之前春交会订单需求一般,近期欧美PMI等显示制造业景气继续回落。6月对欧盟出口增速11.4%,较上月继续回落,对美国增速略升至9.8%,均处于低位。6月份进口同比增长19.3%,较上月明显回落9.1个百分点,季调后环比下降2.6%。进口超预期的回落,主要由于国内需求放缓,与大宗商品价格调整也有一定关系。我们预计,由于美国经济复苏疲软,三季度出口将继续偏弱,进口则随内需进一步放缓,贸易顺差可能继续扩大。

加息似阶段见顶,数量紧缩或趋缓。央行在5月、6月CPI连续创新高后,采取加息,变相地实现了“两次变一次”。对经济过度放缓的忌惮,是令决策者“心虚”的主要原因。我们认为,加息似乎阶段见顶,紧缩调控进入观察期,毕竟三季度经济将进一步放缓,令保增长担忧增强。密集数量调控的负面冲击越来越大,下半年准备金率等使用频率将会降低。保障房建设的硬任务,加上地方债务问题的化解,或逼迫信贷终有所放松。

对于权益市场而言,加息阶段见顶,货币紧缩力度将趋缓,加上对于数量控制放松的预期,可能带来一定的阶段性行情。但是,7月通胀有更高的可能,指数反弹的空间有限,而放松的代价是产生新的通胀压力,令行情难以持续成为反转。对于债券市场,加息在预期之内,短期市场难以形成一致认识,资金面改善也有限,收益率仍只能继续弱势震荡。

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